近日，手回科技递表港交所主板，中金公司、华泰国际为其联席保荐人。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年的长期人身险的总签单保费计，手回科技在中国在线保险中介市场中位列第三，占据7.1%的市场份额。

申报稿显示，截至2023年9月30日，手回科技注册用户数1831.9万，被保险人数428.2万。其得到了包括红杉中国、经天纬地及天士力在内的数位股东的支持。

运营数据摘要，数据来源：申报稿

不过，手回科技报告期内业绩波动较大。并且由于优先股，截至2023年9月30日，手回科技处于资不抵债的状态。另外，手回科技曾在2020年5月发生过"抢公章"事件。

业绩波动较大

手回科技为在线人身险中介服务提供商，其通过数字化人身险交易及服务平台将独家定制的产品和保险公司已有的产品销售给客户，并向保险公司提供额外保费渠道。手回科技主要的收入模式是，按照已促成的保费收入的一定百分比向保险公司收取佣金。

手回科技保险产品主要由保险公司直接承保，这类模式下，手回科技既不是投保人，也没有与投保人订立合同。

手回科技目前主要有三个平台：一是小雨伞，该平台旨在成为手回科技保险产品的直接销售平台；二是咔嚓保，该平台主要功能包括，手回科技的代理人完成在线培训、业务拓展、保险交易及保单管理等流程操作；三是牛保100，该平台是为业务合作伙伴搭建保险数字化交易解决方案。

业务模式摘要，数据来源：申报稿

申报稿显示，截至2023年9月30日，小雨伞、咔嚓保和牛保100平台累计注册用户数量超过180万，累计投保人数量超过280万，累计被保险人数超过420万。手回科技的投保人以中国一线和二线城市的30-45岁人群为主，贡献总保费占比为63.9%。

从财务数据来看，手回科技报告期内业绩波动较大，2021年至2022年以及2023年前三季度（下称"报告期"）的营业收入分别为15.48亿元、8.06亿元、13.37亿元。其中2022年营业收入同比下降47.9%，手回科技给出的理由为，主要是受中国银保监会（金融监管总局前身）于2021年10月颁布的通知以及疫情影响。

资料显示，中国银保监会2021年10月发布了一些通知，比如《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》对于在线提供互联网人身保险产品作出了规定，禁止保险机构（包括保险公司和保险中介机构）提供不符合有关要求的互联网人身保险产品，提高了行业标准。

关于2023年前三季度营业收入同比增长，手回科技给出的理由包括，保险交易服务产生的收入有所增加。

从客户来看，手回科技报告期内大部分客户均为中国保险公司，前五大客户占收入的比重分别为85.8%、77.2%及70.9%，其中第一大客户占营业收入的比重分别为40.5%、21.0%及19.6%。

由于手回科技未在申报稿中披露客户的名称，所以具体客户是谁，目前不好猜测。不过，手回科技报告期内第一大客户的注册资本不算太高，其中注册资本最高的客户G为33亿元，该客户为手回科技2023年前三季度第一大客户；手回科技2021年第一大客户客户A的注册资本为15亿元。而东方财富显示，截至2024年1月15日，中国人保和中国人寿的注册资本分别为442.24亿元和282.65亿元。

如果手回科技的第一大客户不是大公司的分支，其背后的体量并不算太大。

第一大客户摘要，数据来源：申报稿

手回科技业务也面临多方面的压力。比如客户方面，根据弗若斯特沙利文的资料，越来越多的传统保险公司建立了自己的在线平台，直接向保险客户销售互联网保险产品。取消中介机构的过程，即所谓的"去中介化"。对此，手回科技在申报稿中表示，可能会使手回科技处于竞争劣势，并减少对手回科技产品和服务的需求。

另外，"互联网大厂"有的已经进入互联网保险行业，比如报告显示，腾讯微保2023年度已服务超过1亿用户，旗下的"微保安心赔"服务客户数超474万人，涉及赔付金额超43亿元；蚂蚁保合作的保险公司2023年通过平台共理赔231亿元，同比增长23%；京东在2023年"双12"

期间推出"京东保"品牌。

那么，手回科技未来业绩会如何？

仍资不抵债

手回科技报告期内毛利率分别为29.8%、34.8%及32.5%。毛利率的重要影响因素包括，向自媒体流量管道支付的管道推广费。报告期内，该推广费分别为3.33亿元、1.5亿元、4.3亿元，分别占同期营业成本的30.6%、28.6%及47.6%。

期间费用方面，手回科技最多的为销售及营销开支，报告期内分别为1.23亿元、9817.4万元、1.01亿元。需要指出的是，前文向自媒体流量管道支付的管道推广费属于营业成本中的渠道推广费，并不在销售及营销开支中。

手回科技的研发费用则分别为4061.6万元、5350.8万元、4746.3万元。

营业成本摘要，数据来源：申报稿

总体来看，手回科技报告期内虽然营业利润均为正，分别为2.48亿元、8744.9万元、2.44亿元，但其扣除所得税后的利润分别为-2.04亿元、1.31亿元、-2.87亿元，其中2021年和2023年前三季度均为负。主要原因是向投资者发行的金融工具的账面价值变动的影响，有关税前影响分别为-3.97亿元、6155.6万元、-4.88亿元。

净利润表摘要，数据来源：申报稿

手回科技向投资者发行的金融工具，主要是其向投资者发行多轮附带优先权的股份。投资者有权要求，手回科技在具体赎回事件发生时，按预先厘定的赎回价赎回股份。

具体来看，手回科技2015年至2024年期间进行天使投资、A轮融资、B轮融资、C轮融资及 StarReach的投资。部分投资者享有特别权益，包括撤资权、知情权、优先购买权、优先认购权、股息权、清算优先权。申报稿显示，虽然有关特别权益由于手回科技港股IPO已经暂停，但如果IPO失败等情况发生，有关特别权益将自动恢复。

值得一提的是，根据会计准则部分金融工具属于金融负债，所以截至2023年9月30日，手回科技流动负债中有12.61亿元的向投资者发行的金融工具。在此背景下，手回科技处于资不抵债的状态，负债净额为5.59亿元。此前2021年年末和2022年年末的负债净额分别为5.13亿元和3.74亿元。

资产负债表摘要，数据来源：申报稿

手回科技此次港股IPO上市的主体为手回科技有限公司，该公司于2023年8月在开曼群岛成立。申报稿显示，手回科技的历史可追溯至2015年1月，即深圳手回科技集团有限公司（下称"深圳手回"）成立。企查查显示，深圳手回在2022年9月前的名字为深圳木成林科技有限公司。值得一提的是，深圳手回在2020年5月发生"抢公章"事件。

比如中新经纬2020年5月的报道显示，2020年5月14日，保险圈被深圳木成林科技有限公司董事长、小雨伞保险经纪有限公司的执行董事徐瀚的朋友圈刷屏了。徐瀚发文，声讨称其合作5年的创业拍档、小雨伞保险的CEO光耀。内容包括，光耀委托两个同事赶赴天津以胁迫威逼的方式控制了小雨伞保险经纪财务负责人王思越，取得公司财务章和营业执照。徐瀚称已经报案。然而，还不到一天，这场"宫斗剧"就以双方"化干戈为玉帛"落幕。2020年5月14日上午，徐瀚删掉上述声明。紧接着，徐瀚和光耀在朋友圈发文，还晒出了两人的合影。

小雨伞报道，数据来源：中新经纬

企查查显示，在"和解"后数月，深圳手回2020年11月发生董事长变更，即由徐瀚变更为光耀。

另外，观察者网初步搜索，手回科技此次港股IPO申报稿只字未提徐瀚。

除深圳手回外，手回科技主要经营实体还包括创信保险销售有限公司（下称"创信保险"）、小雨伞保险经纪有限公司等。其中创信保险近期被国家金融监督管理总局深圳监管局处罚。该局的处罚日期为2023年12月，处罚金额为5万元。该局的处罚理由为，创信保险未按规定使用银行账户；部分互联网人身保险业务不符合监管要求；未按规定建立或者管理业务档案。