12月12日，成都长城开发科技股份有限公司（下称"开发科技"）公布了北交所IPO申报稿，拟募集资金投资金额为10.17亿元，保荐机构为华泰联合。

申报稿显示，开发科技是全球最早参与智能电表研发及部署的企业之一。公司2022年智能电表在欧洲的市场占有率为10.41%。另外，开发科技今年前三季度营业收入为18.73亿元，同比增长56.91%；其净利润为3.65亿元，同比增长355.98%。

不过，开发科技净利润猛增包含汇率变动等"偶然"因素，这些因素能持续多久尚不好说。此外，与开发科技不同，其控股股东的业绩不但没有增长，反而下跌，可能因《上市公司分拆规则（试行）》要求，而受到监管层的关注。

毛利率增长能否持续？

开发科技收入主要来自智能电表及相关产品。申报稿显示，开发科技的智能电表除基本的用电量计量外，还能够实现远程自动抄表、预付费计量及远程充值、双向数据通信、自动拉闸断电、防窃电计量、电网质量分析等多种功能。

产品摘要，数据来源：申报稿

值得一提的是，在公布北交所IPO申报稿前，开发科技于12月4日进行一波差错更正，涉及2020年至2022年以及2023年上半年的财务报表及附注。比如，开发科技2022年归母净利润更正后为1.83亿元，相较更正前少了596.75万元。

产生会计差错的原因包括，超额使用可抵扣亏损、未实现内部交易损益未确认递延所得税、坏账计提有误、现金流项目列报分类有误等。

差错更正公告摘要，数据来源：公司公告

目前数据来看，开发科技2020年至2022年的营业收入波动较大，从21.38亿元降至14.75亿元，再升至17.91亿元。原因则主要是，开发科技2020年完成沙特智能电表项目大规模交付，导致2020年度基数较高。

另外，开发科技大部分收入为境外收入，公司外销合同以欧元及美元计价合同为主。2020年至2022年以及2023年上半年，公司境外市场贡献的主营业务收入，占公司主营业务收入的比例分别达到98.95%、96.90%、87.70%和85.45%。

这里就牵扯汇率影响。当人民币相对于欧元、美元外币升值，开发科技每块外币收入能兑换的人民币就越少，而开发科技成本主要在境内用人民币结算。这就导致开发科技毛利率下降，汇兑损失增加。为了减少这种影响，开发科技会使用外汇远期合约进行对冲。外汇远期影响的科目包括公允价值变动损益及投资收益等。

汇率变动影响摘要，数据来源：申报稿

开发科技2022年营业收入虽然同比增长21.42%，但营业利润却同比下降14.33%。主要原因系2022年度人民币整体升值等因素导致公司毛利率下降。同时，开发科技用来对冲的远期外汇合约，并未覆盖完有关影响。

但2023年上半年，这种情况发生逆转，人民币发生贬值。量化分析显示，开发科技2023年上半年仅汇率影响，便导致毛利率上升4.04个百分点。另外，开发科技2023年上半年汇兑收益也有2791.24万元。

并且，在人民币发生贬值的背景下，开发科技部分收入占比较高的智能计量表、智能计量表核心单元产品原币（欧元及美元等）单价提升。这一个因素导致，开发科技2023年上半年毛利率上升4.65个百分点。对此，开发科技在申报稿中表示，"公司凭借优质的产品及服务取得了部分单价较高的订单。"

毛利率变动因素摘要，数据来源：申报稿

在收入端因汇率和单价提升的情况下，开发科技成本端，尽管制造费用及委托加工费用的增多使毛利率下降0.04个百分点，但国际运费回落等使得，开发科技运费下降，毛利率增加2.29个百分点。

总体来看，开发科技2023年上半年毛利率一共增加了11.26个百分点，推高了其业绩的增长速度。

不过，部分因素能持续多久尚不好说。比如汇率方面，截至12月15日百度股市通显示，美元兑在岸人民币为1比7.109，而11月初这个数据为1比7.316，即人民币相较美元升值。

营业收入增长率能否保持？

开发科技2023年上半年营业收入为12.99亿元，同比增长103.66%。对此，开发科技在半年报中表示，主要是开拓新业务市场带来订单量增加和老客户订单加量所致。

2020年至2022年以及2023年上半年，除2020年为第二大客户外，欧洲企业DUCATI均为开发科技第一大客户，占营业收入的比重分别为26.15%、44.00%、34.13%、27.20%。并且，开发科技与关联方TPV的交易也与DUCATI有关。

在2022年巴西智能电表项目中，因巴西电力公司要求投标方需在巴西当地拥有具备加工能力的工厂，开发科技将TPV纳入联合体，与DUCATI一同进行投标。在DUCATI作为联合体的牵头人中标并与ENEL等公司签署供货合同后，开发科技将产品销售给TPV，TPV进一步加工后再销售给DUCATI，最终由DUCATI销售给巴西电力公司，因此形成开发科技对TPV的关联销售。

申报稿显示，开发科技2022年和2023年上半年对TPV的关联销售为3421.69万元和3779.57万元。

在申报稿中，开发科技有块客户集中度较高的风险提示。开发科技表示，如果公司主要客户的经营状况和财务状况发生重大不利变化，或者主要客户减少、停止与公司的业务合作，则公司的经营业绩将受到不利影响。

另外关于境外市场的风险提升，开发科技在申报稿中表示，公司在境外市场的竞争对手既包括全球能源管理领域的领导者兰吉尔（Landis+Gyr）等大型国际企业，也包括国内的出口企业、境外本地电表企业等，这些竞争对手可能在资金、技术、管理水平或其他资源方面具有优势，使公司面临激烈的市场竞争风险。另一方面，公司境外业务受各地经济环境、政府投资计划、汇率、地缘政治等因素的影响。

开发科技经常性关联销售交易还有一个对象是开发科技（香港）有限公司（下称"开发香港"）。开发香港为开发科技的"兄弟"公司，有关销售金额占营业收入的比例分别为4.48%、11%、8.73%、6.59%。

关联交易摘要，数据来源：申报稿

开发科技控股股东为上市公司深科技，持股比例为69.72%。

深科技2023年前三季度业绩并不好，其营业收入为109.71亿元，同比下降8.66%；其归母净利润为4.47亿元，同比下降22.39%；其扣非后归母净利润为3.74亿元，同比下降38.9%。关于前三季度业绩下滑的原因，深科技在三季报中没有具体说明。不过在半年报业绩会上，深科技表示，受全球通胀、地缘政治紧张与电子供应链去库存化等不利因素的影响，公司盘基片和硬盘磁头业务的销售量均较去年同期有所下降。

申报稿显示，开发科技2023年前三季度经审阅的营业收入为18.73亿元，净利润为3.65亿元，扣非后归母净利润为3.77亿元。若简单按持股比例为69.72%计算，且开发科技净利润和归母净利润依旧保持此前差异不大的情况下，深科技享有开发科技的净利润约为2.54亿元，占比超过一半。

值得一提的是，证监会官网显示，2022年1月公布的《上市公司分拆规则（试行）》要求，"上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的百分之五十。"

《上市公司分拆规则（试行）》摘要，数据来源：证监会官网